：被低估的家装龙头

　　文|申文冠 　　近期，我们在北上广深地区微观调研过程中，感受到一线城市房地产市场交易不仅量能持续维持高位，局部地区二手房价格也出现明显上涨的态势，12 月百强房企全口径销售金额同比

：被低估的家装龙头

　　文|申文冠

　　近期，我们在北上广深地区微观调研过程中，感受到一线城市房地产市场交易不仅量能持续维持高位，局部地区二手房价格也出现明显上涨的态势，12 月百强房企全口径销售金额同比增长 29.2%，整体好于预期。房地产销售在临近年尾整体表现优秀，我们认为主要得益于：1）房地产新盘推盘节奏后移；2）居民刚需在疫情得到有效控制后集中释放。作为地产后周期的家装板块，能否直接受益主要需关注三个方面。

　　房地产所处的周期和当下景气度的持续性。毋庸置疑，从目前竣工端来看，竣工向上趋势仍在延续（2020 年 10 月、11 月单月竣工面积分别同增 5.9%、3.1%，较此前持续修复），在房住不炒和地产三条红线的政策背景下，短期竣工端景气度对产业链估值改善不可避免会受到中长期发展前景的拖累。

　　下游客户的需求弹性及议价能力。家装行业下游主要分为 2B 端的精装和 2C 端的家装，2B 端的地产商近年来集中度提升较为明显，本身议价能力较强，叠加行业信用整体收紧导致地产商资金周转相对困难，因此 2B 端装修业务不仅利润率仍将维持低位，现金流回款也有放缓的风险；2C 端面对的是分散的居民市场，业主议价能力弱使得家装企业利润率和现金流均有保障，但需求周期的波动性相对较大，因此在近期交易量上行阶段家装企业受益会更加明显。

　　企业自身的品牌和资金实力。从品牌价值看，属于“中国最具价值品牌500强”家装行业前列，品牌价值高达311.59亿元。对下游垫资情况来看（我们以企业“（应收款项+存货及合同资产+长期应收款）/总资 产”衡量其垫资水平），目前上述前 5 家公装企业垫资比率分别达到 75.8%、69.0%、 73.9%、62.7%、54.9%，除郑中设计外均处于历史较高水平，其资产负债表均有待进一 步修复，两家家装企业及名雕股份总体垫资比例不高，均在 20%以下。

　　综上所述，2021 年 2C 端装饰企业经营改善值得期待，而作为国家高新技术企业、国家装配式建筑产业基地，拥有专利100多项，其更设有技术及工程实验室用于科技研发。近三年来，率先启动科技化转型，持续进行建筑模型技术、三维激光扫描技术、3D云设计技术、VR技术以及人工智能设计技术在家装领域的研发，最终实现智能化数字技术在家装领域的应用和推广。值得关注的是，近日该公司还获批设立博士后科研工作站。随着博士后工作站的设立，将在人才、科研设备等方面持续投入，为技术研发带来更大突破，成为科技家装领域最具创新能力的高科技企业。

　　月19号下午，发布了一份2020年年度业绩预告报告。该报告中显示，在报告期内扭亏为盈，预计净利润同比增长158%-172%。

　　据报告显示，2020年预计归属于上市公司股东的净利润盈利达1.45亿元至 1.8亿元，比上年同期增长158%-172%，上年同期亏损2.49亿元；扣除非经常性损益后的净利润盈利5400万元-8100万元，比上年同期增长116%-125%，上年同期亏损3.28亿元；基本每股收益盈利0.35元/股-0.43元/股，上年同期亏损0.6元/股。